2014年秋天很像2000年的春天。

　　不断刷新的融资纪录抢占着财经新闻的头条，演员、记者、快递员、大学生都在大谈天使资金、A轮B轮，每一个饭局，总有人像手捧水晶球的预言家一样大谈移动互联网的未来。

　　今年前三季度，仅最热的互联网金融、在线教育与租用车领域，就共有33家公司完成融资，其中融资额达到1亿美元级别以上的有5家，千万美元级别以上的有17家。过去九个月中，尽管有阿里与京东阴影笼罩，还是有15家电商公司获得融资。

　　根据投中集团的数据，VC市场在三季度披露的案例数为355起，总投资金额为36.13亿美元，而仅在今年上半年，创业融资规模就超过了去年全年。

　　不出所料，从行业看，互联网、电信及增值和IT依旧是最活跃的领域。热潮同时也席卷到每一个角落。影视，就是一块让资金烤红的铁板。9月，尽管乐视集团创始人贾跃亭还没有走出各种传闻，乐视影业还是完成了B轮融资，融资额度为3.4亿元人民.币，其估值达48亿元人民.币。

　　而仅仅1年前，2013年8月其首轮融资时估值不过15.5亿元人.民币。如果你觉得这个故事不够刺激，可以看看“金融男”柯利明与他哥哥柯久明的故事，两个门外汉创立的儒意欣欣影业，2013年公司营收869.81万元，净利润-78万元，2014年8月，A股上市公司中技控股以15亿价格把它收购了。

　　感谢互联网思维，传统产业宣传海报入口也获得了价值重估，特别是武装上O2O概念的行业。“三个小伙子，号称用互联网思维卖鸡排，一共只开了两家店，第一轮融资，你知道开口要多少嘛？200万，美元，8%的股份。”雾霾漫天，落叶遍地。北京中关村一家咖啡馆里，一位匿名投资界达人告诉《中国企业家》杂志，“你说他们是不是疯了？当然，我也疯了，因为我还是决定投了。”我们所在这家咖啡馆，就是用众筹方式建立的，400万元，人.民币，只用了一个半月。

　　一封不合时宜的信出现了，9月23日，经纬（中国）创投创始管理合伙人张颖发表了一封公开信《泡沫就在那里》，当天，国内所有创投圈人手机都让这封信刷屏了。这也让张颖惊讶——他尚未在这封信中展现全部的忧心，但已无意中击中了很多人心中的恐惧。

　　喊出泡沫的人往往更恐惧泡沫。对于绝大多数亢奋的创业者来说，1980年代的股灾是上个世纪的旧事，2000年的互联网泡沫也太遥远，甚至，2008年的金融危机，也是别人的故事。

　　虽然关于泡沫本身的预言，从来都比泡沫还多，每次的狂热背景也都各不相同，但如果更冷的冬天降临，你是否做好了应对危机的准备？

　　“投资者的世界就像丛林。”

　　——《华尔街之狼》

　　9月，标准普尔500指数4次创历史新高。9月19日星期五，标普盘中升至2019点，再创历史高点。21日周日，曾在1999年输掉大部分家当的老虎基金创始人朱利安·罗伯逊（JulianRobertson）突然脑洞大开：“现在的债券已经到了荒谬地步，泡沫将以糟糕的方式破裂。”罗伯逊的言论影响力多少有些像当年格林斯潘的“非理性繁荣”，第二天，标普500指数莫名其妙地开盘大跌。只是一个交易日的下跌对于美国过去五年的牛市来说，算不上什么信号。

 　　仅一天后，张颖发出了那封著名的信，其实，那是他三周前的想法。当时股市初现松动迹象，而一级市场依然火爆。项目融资速度与估值翻倍数呈现井喷局面，冷热不均的现象拨动了他脑中的另外一根弦。

　　经纬中国其实是这轮创业潮中的赢家（关于它的战绩，参见附文《经纬系四季生存术》），即使有泡沫，张颖也已经穿越泡沫喝到了啤酒。甚至有一种说法，此刻抛出泡沫论，经纬有自己目的，这封公开信发出前几个月，有来自经纬的投资人要求创业者尽快融资和发展业务。

　　张颖告诉《中国企业家》杂志，自泼凉水是因为他意识到，“这种现象是不可持续的。”在接下来的三周内，标普持续狂泻10%，跌去200点。

　　谈“颠覆”最多的，要么是革.命者，要么是创业者。革.命者需要武器，创业者需要钱。

　　两年前，创投圈主基调还是创业者手携商业计划书，追着投资人满世界跑，且频频被拒。向前推就更惨，就连马云在美上市路演时，都多次回顾当年让资本惨拒门外的往事。一位IDG的普通投资经理，回忆起2005年左右，他到成都参会时的情况。他享受到的是明星般的礼遇，让创业者里三层外三层地围堵着。他吓坏了，笔记本忘在了桌上。

　　如今，更多是资本主动送上门来，价格还远超预期。今年经纬40多个被投项目中，有一半是主动“塞钱”给创业者的。许多创业者异常自信：今天你对我爱搭不理，明天我让你高攀不起。

　　这并非危言耸听，一级市场资金突然涌出。经纬管理合伙人徐传陞今年春节后深切感受到微妙变化，他们在天使、A轮早期布局的项目遭遇疯抢，给出估值则是前所未有的高价。B轮、C轮估值平均上涨80%到100%。有些项目会同时收到七八个Term；一家草创公司，几个月内估值可以翻十几二十倍。在投资更早期A轮时，同样面临更加激烈的竞争，出价也上涨了20%-50%。

　　徐传陞的观点是，中概股在2013年底、2014年初重获资本的青睐。以回归华侨为主的亚洲长线对冲基金崛起，不乏高瓴资本这样的一线对冲基金，甚至出现上百亿规模的基金。这些金主背靠全球主权基金，定价权和话语权在美国二级市场不断加重。再加上他们的创始人更熟悉中国，在推动中国公司赴美上市时，可以开出更诱人的价格。因此，二级市场偏高的估值直接影响了一级市场，相对质优的早期项目估值自然水涨船高。

　　投资人之间的摩擦系数正在加大。一些老牌基金，甚至因为出手欠豪爽而倍受白眼。经纬合伙人万浩基仅见过积木盒子创始人董骏一面就决定投资，但反应还是慢了。当时至少有10个投资人对这家互联网金融公司虎视眈眈。各种软磨硬泡后，他揣摩出董骏的心思：战略投资者是首选，而且明显倾向于小米。他只好寻求曲线突破，“这么大一轮投资，不能仅有战略投资人，肯定要再加财务投资人。”

　　最后，积木盒子在9月初公布B轮融资时，共吸纳了7位投资人和3719万美元。不少投资者因为上一轮没有挤进去，早早占座排队，不惜高价，只求哪怕两三个点的安慰奖。被认为给足了面子的经纬是第二大股东，但到手的股份依然不多。

　　即使如此，也不是每个投资人都能幸运地获得进场资格。9月初，清科集团一名投资经理对创始人倪正东说，一家看上去不错的公司愿意以10%股份换取200万元投资。他当即同意，授权对方去投。不料，当天晚上这名经理反馈，一家著名VC对相同股权标价是150万美元，是他们出价的4倍多。不需多言，价高者胜出。

　　这让今年拿到C轮融资的戴科彬心有不服。三年前，猎聘网在自建了招聘平台、团队齐备、现金流为正的情况下，A轮融资的估值是5000万美元。一年后融B轮，估值翻了一倍。他露出遗憾的表情，“如果放到现在的融资环境，一年估值至少翻四五倍吧？”

　　纪源资本管理合伙人童士豪回忆，当年Google首轮融资估值也不过6000万美元，2010年初他曾以3000万美元估值投资了小米A轮。可是“现在随便一个项目出来融资，估值都要价两三千万美元”。但问题来了，这里面有几家能成为小米和Google？

　　“当越来越多的公司在数据并不理想的情况下，都很严肃地拿到高估值，这不是泡沫是什么？尤其是在未上市融资市场，我不能说现在是顶峰，但是前所未有的一个高点。”张颖略显激动地指出。

　　清科研究中心数据显示，仅今年上半年大陆新募资金额达67.62亿美元，是2012年后的新高。资金量并非陡增，而是逐年递升。大量资金涌向一级市场，融资额度、速度、估值都创下历史新高。

　　经纬创始管理合伙人邵亦波告诉本刊，融资高点同样存在于当下的美国一级市场，甚至个别初创企业融资估值高于IPO公司。

　　打车应用Uber在今年6月初宣布拿到一笔12亿美元的融资，估值达到182亿美元，成为估值最高的几家硅谷初创公司之一。在此之前，只有Facebook等少数公司在上市前获得如此高额的融资。而另一家未上市公司Airbnb曾以100亿美元估值融资4.75亿美元，这个成立于2008年的短租网站，其业务触角已伸向全球，包括中国。最新消息是，他们已与投资人就新一轮融资展开谈判，业内人士预测，本轮估值很有可能达到130亿美元。

　　仅仅几年前创投圈衡量一家科技企业上市后的价值指标还是“十亿美金俱乐部”，而今天众多非上市科技企业已轻松达到这一量级。其中，经纬仅在今年就有7家公司上市或超过10亿美元市值。而类似Uber、Dropbox这些企业通过VC融资，在未上市之前，就都已达到百亿美元的市值；几十亿美元甚至上百亿美元的收购，也频繁出现在今天美国与中国科技行业之中。

　　按照张颖的判断，这轮泡沫是一级市场大于二级市场。“从A轮开始，我们本来准备投给一个公司200万美元，现在就有人给它500万美元；以前决策需要几天，现在只有原先1/5的时间。中后期投资的估值在高速地以倍数增长，很多不靠谱的公司拿到很多钱。”

　　回到问题的原点，投资人的钱是从哪来的？

　　“你能意识到自己在做梦，

　　却总是不知道梦境从何开始的。”

　　——《盗梦空间》

　　“从这一点而言，泡沫首先是投资人的泡沫。但是投资人的泡沫会影响到创业者，我也在做准备，在资金资源上花很多时间思考，怎样才能快速拿到钱，但是又要有好的LP(LimitedPartnership，有限合伙人，提供资金而不参与管理)。”张颖口中所谓“投资人的泡沫”也有源头，幕后推手之一就是美元基金的LP。

　　张颖认为过去5年美股大牛市，导致美元基金LP从公开市场上获取了高额回报，获利驱动下，这些钱又再度回到市场。但因为经纬等GP(GeneralPartner，即通常意义上的投资者，负责资金具体管理）每期基金接受的额度有限，不能承载LP全部资金，过剩的钱只好寻求新的基金。给钱太猛，导致一级市场资金泛滥，竞争激烈，因此频现从早期A轮到中后期投资，项目估值虚高的现象。

　　但LP为何坚持把过量资金留在私募市场？邵亦波解释，正是Uber、Airbnb、Dropbox，甚至国内小米这样百亿美元量级的准上市公司，进一步刺激了投资人欲望。相比早早地把企业送去上市，这些公司为LP贡献的投资回报率可能更高。

　　这个“反馈环”正是对当下新一轮泡沫产生与传导机制的注解。过去，LP的投资组合五年内成长了300%-500%。因为美联储持续的宽松利率政策，促使他们寻找高额回报的投资出口，这些大额资金最终又流向了创投市场。

　　对于这部分资金，LP的心态较之前更加开放，因为都是上一轮投资的回报。戴科彬还提醒我们，LP中出现的新面孔，不少传统产业的公司自己成立基金去做投资，钱生钱的游戏让所有人迷恋。

　　问题是，LP资金量翻倍了，GP基金规模却基本保持不变。经纬第一期美元基金规模在3亿，此后两期都只吸纳了4亿美元。启明创投迄今为止的5只基金规模，以每年增加0.5亿美元至1.5亿美元的幅度扩容。LP因为被GP约束了投资额度，导致过量资金无处承载。

 　　“这推动了LP去投入更多资金在新募集的创投基金上，以加速再平衡他们的投资组合。”台湾Appworks之初创投创始人Jamie提出了资金流向逻辑，LP的钱进入新基金后，也意味着快速加入对一级市场早期项目的争夺中。

　　钱跟着业绩或回报走的规律无法否定。环顾周围，你会发现越来越多的上市公司CEO、高管也开始做投资了。自红杉资本出来的曹毅募集新基金时，美团CEO王兴、今日头条CEO张一鸣等企业家都是他的LP，而这俩人又都接受了红杉的投资。

　　邵亦波指出了过量资金的追逐目标。在这波高估值中，创业公司尤其是Airbnb、Uber等准上市公司的高速增长与想象空间成为强劲的发酵动力。

　　若放在并不遥远的5年前，一旦公司达到5亿美元估值，大部分股东会抓住一切时机将企业送去上市，PE上涨10倍，就是了不得的事情。相反，Uber、Airbnb等公司的融资估值早就突破百亿美元，却迟迟不肯上市。

　　“早早地去上市没意思啊，5亿美元估值的时候我就把股票都卖掉了，不划算啊，不如再等两三年。因为升值空间最大的窗口其实是在上市之前发生的，像Facebook、Groupon等公司，上市后市值反而有所下跌。”邵亦波还笑言，VC、PE都变得聪明了，愿意花更大的耐心去陪伴企业，阿里巴巴就是最好的例子。

　　只是，如此一来又触动了其他利益。公开市场对冲基金等角色只能干着急，却不能出手，由此富达、T.RowePrice等基金也调过头来，冲进一级市场继续添柴，把火烧得更旺。

　　启明创投主管合伙人甘剑平描述这轮泡沫的特征时，观点与“反馈环”大体类似：一方面，不管是美国还是中国，GP的融资额度或数量屡创新高，而且在过去两三年都处于相对较高的位置。同时，阿里巴巴、京东这样的公司上市让投资人更加贪婪，投入更多的资金到初创公司。不管成不成，先抢个位子，这是大多数投资人的心理。

　　还有股暗涌的力量不可忽视，那就是国内BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）。根据《新财富》杂志统计，过去一年中，阿里累计投入并购的金额达618亿元；腾讯累计投入537亿元；百度累计投资额178亿元。对财务投资者而言，无论多高的价格，当总觉得后面有人在接盘时，胆量自然会变大。

　　童士豪认同BAT一定程度上会对估值推波助澜，他认为这是很健康的。因为对比过去投资创业公司没有退出机制，巨头又抄来抄去的尴尬局面，现在的环境更有秩序。

　　“BAT是非常大的价格推手，这一轮估值之所以这么高，很多原因都在于他们。”甘剑平指出，“阿里巴巴今年就投出去了几十亿美金，我单只基金规模才5亿美金，一年也就投1.5亿美金，它是我的多少倍啊？”

　　百度曾在去年豪掷19亿美元收购91无线，创下国内互联网史上最大并购案，BAT投资的力度与广度，都会震撼创业者与早期投资人的心理防线。

　　BAT也有更持久的动力成为资本游戏的庄家。任何一家巨头投资了某个细分领域的A，另外两家多半就会主动拥抱B或C。无论如何，它们都要抢先一步完成布局。对产业的深刻理解、巨大的流量入口，账面上流淌的现金都是它们能够充当接棒者的理由。

　　也有人不认同这种判断，张颖就不愿高估BAT的影响力，尤其在高估值推动方面。“这三家所有投资、并购的公司加起来也只有六七十家，体量不够大，他们投了不少10亿美金估值以上的公司，但经纬与红杉加起来更多。怎么能说是BAT推高了估值呢？”

　　海银资本合伙人王煜全则批评BAT在其中产生了坏影响。因为在他看来，巨头之所以愿意做兜底者，更多是为了冲自己的眼前收入。他提醒市场，百度曾经收购了几家公司，却在两三年后清盘，即便是91无线也鲜有亮眼动作。“收购本身就是一种盈利行为，花出去的钱当时就从股市上赚回来了，公司死活关我什么事？”

　　“BAT赚钱了，创业公司也成功高价退出，吃亏的是产业，股民钱被圈走了。长期看怎么维持呢？整个一郁金香花球呀？”王煜全说。

　　“历史不会重复自己，但会押着同样的韵脚。”

　　——马克·吐温

　　谷歌趋势（GoogleTrend）显示，“股市泡沫”一词搜索量已接近2007年峰值水平。7月8日，《纽约时报》头版刊登了题目为《从股票到农地，到处都是繁荣甚至泡沫：全球各类资产几乎无不高企，带来经济风险》的文章。

　　童士豪在美国硅谷发现，一些科技公司选择办公场地时直接与房东签约10年。“这些房东不是傻瓜，他知道现在的价格是贵的，才愿意签长期合约，而上次的十年租约是2000年泡沫前。所以，我觉得现在毫无疑问是有泡沫的。”

　　在公开市场斩获甚多的摩根大通则并不这样认为。摩根大通中国投资银行联席主管顾宏地强调：“美股没有泡沫，市场只是短期调整。”

　　顾宏地解释，2000年左右股价暴跌的原因是互联网初期市场泡沫。那时的很多公司成立一两年以后就消失了，即使是上市公司也没有稳定收入和盈利模式，市场追捧的只是一个新颖的概念，这些公司只是通过概念来融资。

　　他认为，现在美股互联网公司包括中概股公司与当年大不相同：一，大部分这类公司收入规模与增长都非常强劲，许多公司利润增长也强。说明这类公司已有了一个比较成熟的、回报较高的商业模式；二，上市之后，公司表现与投资者的预期变化不大，有些公司在一定程度上，还超出了当初投资者的预期。

　　“如果以市盈率（P/E）来论，标普估值仍处于中位。目前，从我接触到的美国公司，特别是一些中概股公司来看，他们的数据表现并没有偏离基本估值范围。”顾宏地说。

　　针对同样数据，邵亦波则有另一番解读。在他看来，当前P/E值向上浮动的可能性依然存在。“美国利率很低，所以公司利润看起来很高，而所谓的E（earingpershare）即每股盈利水平已经达到历史最高点，往后看企业很可能存在投资成本上升的压力。一旦E降下来，P/E值就陡升上去了。”邵亦波更倾向于，E的下行压力比上升压力要大。

　　邵的谨慎源自2000年，彼时他作为创业者，在美国有一段难称愉快的融资遭遇。2000年3月，27岁的邵亦波带着易趣项目四处融资，美国二级市场泡沫挤出效应已显现。奢侈品官网LouisVuitton创始人本来要给易趣5000万美金，市场风向一变，立即改口只给500万美金。10月份，邵亦波在做出估值打折、给投资人优先清算条款等协议让步的情况下，勉强拿到一票投资人拼凑起来的2000万美元。苦日子，让邵对市场环境变化风吹草动都格外敏感。

　　近来，由于地缘政治冲突、欧洲危机再现、埃博拉病毒扩散，全球股票市场都陷入了阴晴不定的情绪之中。“大家心情好的时候，都说没问题。心情不好的时候呢？同样一件事情就说看到底了。”对于未来邵亦波也有疑虑。

　　如果把时钟向前拨，看过去80年标普500指数的5年滚动收益。则过去80多年中，标准普尔500指数的5年期滚动收益超过200%一共发生过3次：1937年、1987年和2000年，之后就发生了三次波及全球的经济危机和股市的大幅下调。“而这一指标在今天这个时点已经达到180%，结论我想不用多讲。”所有人都听清了弦外之音：“像2000年那样的投机泡沫，已触手可及了。”

　　2000年时第一次互联网泡沫破裂。新浪、网易和搜狐等先后登陆纳斯达克，随着大盘一泻千里，仅仅几个月内它们的股价就跌至1美元，面临摘牌危险。

　　博客中国创始人方兴东曾如此描述：“短短一年内，中国互联网就从狂热到剧冷，从热捧到抨击，从掌声到唾骂，从得意到失意，走完了两个极端之间的全部历程。”

　　回到今天，不知是喜还是忧，经过近一个月下跌，至2014年10月下旬标普500指数开始了V型反弹，至10月24日指数已涨至1965点，市盈利约为25倍左右。

 　　市盈率可以用来衡量股票价格相对于公司实际获利能力的高低。在诺奖得主罗伯特·希勒的《非理性繁荣》一书中也主要以此数据来衡量股市泡沫。

　　在标普指数130年历史中，按月计算的市盈率超过25倍的高峰次数不多。在跨入20世纪之初的1901年6月为25.2倍、1929年大萧条前市盈率为32.6倍、2000年3月科技股泡沫时为43.2倍，此后标普市盈率一路下降，2008年金融危机后曾低至13倍左右。2014年7月开始，标普市盈率重回25倍。

　　不可否认，对于任何资产泡沫形成，参与者心理都是关键。就像罗伯特·希勒对2000年的高市盈、高泡沫解释那样：价格上涨信息刺激了投资者的热情，这种热情通过心理影响在人与人之间逐步扩散，在此过程中，越来越多投资者加入到推动价格上涨的投机行列，完全不考虑资产实际价值，而沉浸在对其他投资者发迹的羡慕与赌徒般的兴奋中。

　　对于泡沫传导机制，希勒归纳出了一个反馈类型，即“价格-GDP-价格”，支出推动了GDP，而较高GDP让人解读为经济健康，于是更高的价格又带动了公司盈利水平的上涨，上涨又推动了支出增加。

　　张颖担忧的是，二级市场的火爆，很大程度上会影响到一级市场，如此循环泡沫会越推越高。

　　“如果你有梦想，就要守护它。”

　　——《当幸福来敲门》

　　张颖关于泡沫论的公开信发出，第二天就有创业者跳出来反驳，“那是你投资人的泡沫，不是我们创业者的”。也有人说“高估值本身不是泡沫，……创业者在市场好的时候用高估值多融钱是能力，关键看他能不能用好这笔钱”。

 　　2000年互联网泡沫的亲历者却不这么想。张颖的提醒让爱康国宾CEO张黎刚回想起当年艺龙网如何从一个香饽饽沦为甩卖品，他不敢掉以轻心。

　　作为艺龙的创始人之一，张黎刚从100万美元起步，不足一年就作价6000万美元卖给了美国上市公司Mail.com。在那个“好域名代表一切”的年代，Mail.com是他们无法拒绝的一块磁铁。但是泡沫破裂的声音就在耳边。交易完成后仅几个月，危机蔓延至全球。Mail.com自身难保，还要反哺持续亏损的艺龙，这让他们产生出.售想法。很快，代表携程的沈南鹏出现了，跟Mail.com谈得不错。

　　张黎刚等人不能接受被二次转卖的命运，辗转通过昔日的商业伙伴将艺龙赎回。但是单股价格已经从初次交易的上海vi入口18元美元滑落至1块美元。张个人持有的资产也从1800万美元缩水至100万美元。两年后他离开艺龙，做了爱康国宾，平安度过2008年金融危机。

　　市场的变化无常，让他意识到自己很多时候是在跟资本赛跑。在资本相对宽容的时候，要把企业做扎实。“如果你没有跑赢资本，在市场回归理性的时候，处境就会比较艰难。”

　　但假如没有跑赢资本，创业者与企业家该怎么办？张颖给出了七条实操建议：

　　首先，提前做好末位淘汰的计划，寒冬到来时，这是自然的准备。末位淘汰是一个值得选择的开始。任何公司都需要10%到15%的末位淘汰。

　　第二，从上到下，从CEO到前台，都要有充分的沟通。如果风暴来了，确保每一个人都知道自己应该做什么事情。CEO说话要特别小心，说到做到。

　　第三，如果你现在花钱较多，要提前做好刹车的准备。因为花钱也是有惯性的，而且你做缩减团队的准备时，同样也需要成本。

　　第四，分析企业的ROI，想清楚每一分钱花出去都是值得的。如果是这样，在逆境中就应该更花钱，而不是更省钱。市场地位较好的公司，如果碰到了融资的寒冬，可以考虑自己手上的现金做一些整合，做一些兼并，可以让自己走得更快一点。

　　第五，密切地关注你的销售总监。因为销售总监如果出错，这个职位的动荡会让你一年内都处于完全停歇状态。一个新的销售总监来后，会招很多他所熟悉的人，当你要把他干掉，意味着就要把整个体系干掉。

　　第六，控制董事会，捍卫你的投票权。重新审视你的法律文件与章程，董事会上有几个人，是不是你在控制；如果不是，你就要赶快控制董事会。这样不会出现你在前面打仗，后院失火的情况。

　　第七，高效准确把握融资结构，对投资人也要做非常严谨的尽职调查，要求过桥贷款。有一些VC承诺给过桥贷款，借着VIE的结构，大概三到五个月的时间来观察你的数据，如果数据不好，过三四个月就不投了，如果有别人投，就要把钱还了，别人不投这个钱当成可转贷款，或者挂在账上。

　　根据对其他投资人与创业者的采访，在“张七条”之后，还可以再补充三条。

　　第八，不要在让钱追着跑时，过快释放股权。无论对投资人还是对你的员工，现在都不是你表现慷慨的时刻。

　　第九，了解你的用户可能发生的变化，以及尚未满足的核心需求。当你必须将产品线砍掉三分之二时，知道应该保留下来的是哪三分之一。

　　第十，把融到的钱花在打基础上，如果寒冬真的到来，比你的对手死得慢一些，就赢了。

　　2014年，90后成为“热词”，对于“90”后创业者来说，理论上的提醒可能远没有伤疤更有效。“我羡慕90后，就像我父母那一代羡慕我这一代一样”。谈到90后创业，戴科彬很感慨。戴大学毕业在2003年，互联网仍在冬天。

 　　2014年的大学毕业生，恰好出生在小平南巡讲话的1992年。他们成长在中国GDP年均10%的高成长年代。他们渴望要么更快成功，要么更快失败。这种创业态度，童士豪很认可。他想同所有创业者说，泡沫并不可怕。在他看来，泡沫存在也有一定合理性。“没有泡沫就没有人创业，没有泡沫怎么赚钱？创业就是疯狂的事情，是低概率事件。”

　　甚至就算泡沫破裂也不要紧，他认为不会出现像2000年时期的灾难。他不太关心股市波动的各种数据，而是更在意用户规模。相比2000年时全球1亿网民，如今这个数量已经呈几何式暴涨至30亿。“1亿和30亿的用户规模，中间相差30倍，为什么股市表现还是一样的？”

　　2000年泡沫破裂根源在于市场把估值建立在“眼球效应”上，即流量就是钱，概念也是钱，而今年上市的京东，尽管没有实现盈利，但截至5月，它拥有4740万活跃用户，订单总量达到3.233亿，这些数字不会仅具有纸面价值。

　　童倾向于中国创业者应将精力放在重点打造全球化公司、去国外抢占市场。放眼全球，真正在捕捉、追逐移动互联网浪潮的大玩家，除了美国，最强有力的就是亚洲的中国、韩国与日本。UC、猎.豹等公司在海外的表现，已印证了新一轮海外拓展机会正在萌芽。如果有更大的想象空间，就不担心难以释放出泡沫。